随着市场对美联储重启加息周期的预期不断升温，以及投资者开始重新审视人工智能（AI）商业化前景，越来越多华尔街机构开始对风险资产未来走势发出警告。
Citadel Securities和资产管理规模达1.4万亿美元的PGIM近期均表示，美国市场正进入一个更加复杂的阶段。高利率、顽固通胀与AI估值压力可能同时出现，美股未来数月面临的挑战或将明显增加。
当前市场同时具备“互联网泡沫”和“70年代通胀危机”特征
Citadel Securities欧洲、中东和非洲（EMEA）固定收益销售主管Nohshad Shah在最新报告中表示，目前市场环境同时具备2000年互联网泡沫时期以及上世纪70年代能源通胀危机时期的部分特征。
他指出，这两个历史阶段有一个共同特点。利率持续处于高位。
在互联网泡沫时期，美联储持续收紧货币政策，叠加油价上涨以及经济增速放缓，最终导致科技股泡沫破裂。而在上世纪70年代，能源价格飙升与高通胀则严重限制了美联储刺激经济的能力，并最终引发持续多年的股市熊市。
Shah表示：“历史给投资者最重要的启示是，当一个长期成长故事依然吸引人，但宏观环境开始转向不利时，市场往往最脆弱。”
在他看来，如今AI正扮演着当年互联网革命的角色，而高通胀、高油价和潜在加息风险，则与历史上的宏观压力形成某种相似之处。
美联储最快9月加息？
Citadel Securities认为，目前美国经济数据正在推动市场重新调整对货币政策的预期。一方面，美国就业市场依然强劲。另一方面，通胀虽然较高点有所回落，但仍明显高于美联储2%的长期目标。
与此同时，中东冲突虽然出现缓和迹象，但油价仍处于相对高位。
Shah认为，这些因素意味着美联储最快可能在9月重新启动加息。“顽固的通胀、持续强劲的就业市场以及偏高的油价，共同提高了美联储再次加息的可能性。”
事实上，自美国和以色列今年2月底对伊朗展开军事行动以来，市场对美联储政策路径的预期已经发生明显变化。战争爆发前，市场普遍预计美联储将在今年累计降息两次以上。而如今，市场定价已经转向年内加息。
AI商业模式开始受到质疑
除了利率风险之外，Citadel Securities认为AI行业自身也正在面临新的考验。Shah援引同事Frank Flight的研究指出，投资者开始更加关注AI商业模式是否能够支撑当前市场给予的高估值。
近期有报道称，OpenAI正在研究下调部分AI服务价格。在Citadel看来，这反映出企业客户对AI成本的敏感度正在提升。
如果未来价格竞争加剧，AI行业盈利能力可能低于市场目前预期。Shah表示：“投资者正在重新评估AI应用是否足够广泛，以及最先进AI模型是否能够长期保持当前的盈利水平。”
他认为，一旦AI收入增长低于预期，而高油价和高利率又持续收紧金融环境，那么当前部分AI相关资产的估值可能面临压力。“历史经验表明，当投资者过度集中押注某一个增长主题时，加息周期往往会成为牛市降温的重要催化剂。”
PGIM：美联储今年可能连续加息三次
相比Citadel Securities，PGIM的观点更加激进。这家隶属于保德信金融的资产管理机构近期发布年中展望报告称，美联储今年可能连续加息三次。
值得注意的是，PGIM在今年4月时仍然预计美联储会降息。如今，其观点出现明显转向。PGIM认为，美国经济表现远超市场预期。尽管经历高利率环境，美国经济不仅没有陷入衰退，反而展现出较强韧性。
与此同时，通胀回落速度明显慢于预期。PGIM全球债券主管兼首席投资策略师Robert Tipp团队表示：“一个异常强劲的经济以及顽固的通胀，要求投资者重新思考未来货币政策路径。”
报告指出，美联储过去五年持续未能将通胀稳定控制在2%的目标水平附近。因此，新任美联储主席沃什可能需要通过加息来重新建立市场对央行抗通胀决心的信心。
PGIM预计，美联储将在今年剩余时间内累计加息三次。不过，该机构同时认为，这些加息更多属于“预防性加息”。随着经济在未来几年逐渐降温，美联储有望在2027年连续降息三次，并在2028年进一步降息一次。
市场仍未完全接受“连续加息”预期
虽然近期市场已经从降息预期转向加息预期，PGIM的观点仍属于少数派。当前利率掉期市场显示，投资者大约计入了年内一次25个基点加息约70%的概率，并完全计入2027年第一季度的一次加息预期。
相比之下，PGIM预测的“三次加息”明显更加鹰派。
不过，多家机构都承认，未来市场走势的关键变量已经发生变化。如果过去两年投资者主要关注AI带来的增长机会，那么未来几个季度，市场可能需要同时面对两个问题：AI商业化能否兑现高增长预期？以及美联储是否会重新进入加息周期？
对于当前估值已处于历史高位附近的美股而言，这两个问题的答案，或将决定下一阶段市场走势。
正如Citadel Securities所总结的那样：“当宏观环境开始与市场最热门的成长叙事发生冲突时，往往才是投资者最需要保持警惕的时候。”
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责任编辑：郭建
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